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　　：同比下降8.1%，国内铜矿供应紧张情况已经开始显现。此外，进入6月份以来，国内铜冶炼企业纷纷进入检修阶段，检修时间集中在15-30天之间，SMM预计2020年炼厂检修计划影响的产量为10.4万吨。矿端紧缺叠加集中检修，国内精铜产量增速放缓，我们预计2020年中国精铜产量增加27万吨左右，而。”

　　2020年二季度铜价持续改善，期铜价格几乎反弹至近12个月高点2020年一季度随着新冠疫情在全球范中金公司围内的爆发，国内外铜价经历一波快速下跌。

　　一方面全球风险偏好原材料趋紧叠加中国需求强劲提升，另一方面随着复工复产进程推进，铜下游需求恢复。

　　而强势如期而至铜的投资者结构较黑色金属更加全球化，海外风险偏好驱动也更加明显。

　　截至2020年7月10日，SHFE铜、LME3月期铜价格较3中金公司月低点分别上涨38%、37%。

　　供给端：新冠疫情造成原材料供给趋紧有色金属行业铜，中国冶炼产能投放有所放缓矿端：新冠疫情的冲击使得全球铜矿产量同比增速从年初预计的增长1%下修至下降2%。

　　新冠疫情导致了全球部分铜矿的停产以及在建项目的暂停，截止到2020年5月底，全球铜矿供给干扰率达3%左右，其中与新冠疫原材料趋紧叠加中国需求强劲情相关的供给干扰2.3%，折合49万吨；其他因素造成的干扰0.7%，折合15万吨。

　　全年来看，我们认为铜矿的强势如期而至干扰率将有望达到5%左右，全球铜精矿产量同比下降1.9%。

　　此外，废铜因为新冠疫情和低铜价的影响供应也出现了收紧，根据SMM的统计，2020年1-5月中国进口废铜金属量同比减少近3中金公司0万吨。

　　冶炼端：虽然中国的冶炼产能仍处于投产高峰期，但是矿端趋紧叠加集中检修，2有色金属行业铜020年电解铜增产幅度由年初的40万吨下修至27万吨。

　　根据SMM数据，2020年1-6月，中国电解铜原材料趋紧叠加中国需求强劲产量443万吨，同比增加3.7%。

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　　而中国铜矿对外依强势如期而至存度高达75%，5月份铜矿进口同比下降8.1%，国内铜矿供应紧张情况已经开始显现。

　　此外，进入6月份以来，国内铜冶炼企业纷纷进入检修阶段，检修时间集中在15-3中金公司0天之间，SMM预计2020年炼厂检修计划影响的产量为10.4万吨。

　　矿端紧缺叠加集中检修，国内精铜产量增速放缓，我们预计2020年中国精铜产量增加27万吨左右，而2020年有色金属行业铜初预计值为40万吨。

　　需求端：二季度强劲的国内需求修复，主要受益于电网和家电消费复苏我们跟踪的高频数据表明，2020年3/4/5月电解铜实际消费量同比增长+13%/+22%原材料趋紧叠加中国需求强劲/+21%，这主要受益于国内电网投资和家电需求复苏。

　　受益于中国较早的复产复工，二季度以来中国的需求率先复苏，尤其是二季度国网交货量中金公司集中，推动电力消费迅速转好，这是4月开始铜消费表现超预期的重要原因，而五一假期过后白电领域也开始出现复苏。

　　此外，废铜供给的减少导致精废价差走低，加速精铜的消费，带动国内快速去有色金属行业铜库存。

　　当前全球原材料趋紧叠加中国需求强劲交易所显性库存在30万吨左右，与去年同期比下降22%，与今年3月份的高点相比下降40%。

　　精炼铜基本面改善，库存低位，看好未来铜价向上修复我们认为在全球经济同步恢复以及流动性宽裕的背景下，精炼铜强势如期而至基本面有望持续改善，且当前库存维持低位，继续看好未来铜价的向上修复。

　　我们看好电力行业对铜消中金公司费的拉动，而在地产竣工面积增长的拉动下，也看好地产后周期对于入户电缆和家用电器等的需求拉动。

　　我们对LME期铜3个月、6个月及12个月的价格预测有色金属行业铜分别为6600美元/吨、6600美元/吨、6300美元/吨。

　　截至2020年7月10日，SHFE铜、LME3月期铜价格较3月低点分别上涨38%、37%。

　　供给端：新冠疫情造成原材料供给趋紧，中国冶炼产能投放有所放缓矿端：新冠疫情的冲击使得全球铜矿产量同比增速从年初预计的增长1%下修至下降2%。

　　新冠疫情导致了全球部分铜矿的停产以及在建项目的暂停，截止到2020年5月底，全球铜矿供给干扰率达3%左右，其中与新冠疫情相关的供给干扰2.3%，折合49万吨；其他因素造成的干扰0.7%，折合15万吨。

　　全年来看，我们认为铜矿的干扰率将有望达到5%左右，全球铜精矿产量同比下降1.9%。

　　此外，废铜因为新冠疫情和低铜价的影响供应也出现了收紧，根据SMM的统计，2020年1-5月中国进口废铜金属量同比减少近30万吨。

　　冶炼端：虽然中国的冶炼产能仍处于投产高峰期，但是矿端趋紧叠加集中检修，2020年电解铜增产幅度由年初的40万吨下修至27万吨。

　　根据SMM数据，2020年1-6月，中国电解铜产量443万吨，同比增加3.7%。

　　而中国铜矿对外依存度高达75%，5月份铜矿进口同比下降8.1%，国内铜矿供应紧张情况已经开始显现。

　　此外，进入6月份以来，国内铜冶炼企业纷纷进入检修阶段，检修时间集中在15-30天之间，SMM预计2020年炼厂检修计划影响的产量为10.4万吨。

　　矿端紧缺叠加集中检修，国内精铜产量增速放缓，我们预计2020年中国精铜产量增加27万吨左右，而2020年初预计值为40万吨。

　　需求端：二季度强劲的国内需求修复，主要受益于电网和家电消费复苏我们跟踪的高频数据表明，2020年3/4/5月电解铜实际消费量同比增长+13%/+22%/+21%，这主要受益于国内电网投资和家电需求复苏。

　　受益于中国较早的复产复工，二季度以来中国的需求率先复苏，尤其是二季度国网交货量集中，推动电力消费迅速转好，这是4月开始铜消费表现超预期的重要原因，而五一假期过后白电领域也开始出现复苏。

　　此外，废铜供给的减少导致精废价差走低，加速精铜的消费，带动国内快速去库存。

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　　当前全球交易所显性库存在30万吨左右，与去年同期比下降22%，与今年3月份的高点相比下降40%。

　　精炼铜基本面改善，库存低位，看好未来铜价向上修复我们认为在全球经济同步恢复以及流动性宽裕的背景下，精炼铜基本面有望持续改善，且当前库存维持低位，继续看好未来铜价的向上修复。

　　我们看好电力行业对铜消费的拉动，而在地产竣工面积增长的拉动下，也看好地产后周期对于入户电缆和家用电器等的需求拉动。

　　我们对LME期铜3个月、6个月及12个月的价格预测分别为6600美元/吨、6600美元/吨、6300美元/吨。

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　　与本所含具体公司相关的披露信息请访，亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究。

　　中金研究基本评级体系说明：分析师采用相对评级体系，股票评级分为跑赢行业、中性、跑输行业（定义见下文）。

　　除了股票评级外，中金公司对覆盖行业的未来市场表现提供行业评级观点，行业评级分为超配、标配、低配（定义见下文）。

　　请投资者仔细阅读研究全文，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠评级来推断结论。

　　投资者买卖证券或其他金融产品的决定应基于自身实际具体情况（比如当前的持仓结构）及其他需要考虑的因素。

　　股票评级定义：跑赢行业（OUTPERFORM）：未来6~12个月，分析师预计个股表现超过同期其所属的中金行业指数；中性（NEUTRAL）：未来6~12个月，分析师预计个股表现与同期其所属的中金行业指数相比持平；跑输行业（UNDERPERFORM）：未来6~12个月，分析师预计个股表现不及同期其所属的中金行业指数。

　　行业评级定义：超配（OVERWEIGHT）：未来6~12个月，分析师预计某行业会跑赢大盘10%以上；标配（EQUAL-WEIGHT）：未来6~12个月，分析师预计某行业表现与大盘的关系在-10%与10%之间；低配（UNDERWEIGHT）：未来6~12个月，分析师预计某行业会跑输大盘10%以上。

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